“我最近最重要的工作就是帮助股东转让旧股，我们一般称之为‘排雷’。”上海一家新三板公司董事会秘书李东（化名）说。
随着市场估值中心持续走低、整体业绩下滑、限售股批量解禁，新三板估值体系再次承压。新三板市场本已失衡的供需关系，在2015年匆忙参与定向增发的机构和个人投资者，以及众多解禁的老股东的抛售压力下，正在发生微妙的变化。
解锁股票大幅上涨
截至8月31日，新三板市场总股本5118亿股，其中流通股1901亿股，占比37.14%； 9月、10月、11月、12月解禁股数量分别为188.2亿股、148.5亿股。股、 128.5 亿股、 177.55 亿股。按8月31日总股本不变计算，4个月内流通股比例将上升至49.7%，流通市场大幅增长。
“这个问题最明显的就是大量老股东急需出货，原因很复杂，但总之这些老股东的成本普遍很低，即使卖到50比市场价便宜30%，还是划算的。”北京新三板市场投资人一飞表示。
从市场了解到的情况也印证了这一判断，即老股转让需求明显增加。
“去年，如果转让旧股，做市股较市价打20%至10%的折扣是很常见的。但现在市价高达20%的折扣，很多交易都是在30%的折扣是因为市场确实不如去年，需求量很大，部分原因是今年中期以来旧货库存大幅增加。”李东说。 “而场外资金也明白，随着时间的推移，越来越多的流通库存将被释放，因此如果我们在年底前可能能够找到更便宜的商品，这会让我们处于弱势的谈判地位。”
根据全国中小企业股份转让系统《业务规则（试行）》，上市公司控股股东、实际控制人在上市前直接或间接持有的股份将分三批解除转让限制，数量分别为：每批次解除转让限制均与上市前相同。持有三分之一的股份，在上市之日、上市期满后一年、两年解除转让限制。此外，根据《公司法》第一百四十一条规定，“发起人持有的公司股份自公司成立之日起一年内不得转让”。
对于定向增发股票，全国中小企业股份转让系统《发行业务规则（试行）》第二章第九条规定：“发行对象承诺对其认购的股票实行转让限制的，应当遵守其承诺并披露”。由于没有强制销售禁售期，三板流通股数量增幅相应较大。
2015年以来，新三板企业数量从1572家增加到8963家，每年第三季度是增长高峰期。总股本由2015年初的658.35亿股增加至5144.22亿股，流通股本由236.88亿股增加至1914.19亿股。流通股数量的持续增加与始终不见好转的二级市场交易量形成鲜明对比。
2015年1月至2016年9月，新三板股票日均成交量由170.65万股增至896.4万股，月均成交量由2015年的159.22亿股下降至140.1亿股。
打通资本进入渠道
“目前最尴尬的还是做市股票，做市转让必须通过做市商进行交易，如果真的采用做市转让方式买卖，冲击成本会非常高。”在现有的市场条件下不可能大量购买，这意味着不可能在合理的成本范围内完成交易，因此交易双方必须与做市商“合作”。今年做市商已经受到监管部门的警告，所以大多数做市商已经不敢再进行此类操作了。”李东表示。
做市公司遇到这种情况并不少见，部分做市公司已经考虑从做市转让转向协议转让。因此，新三板做市公司对大宗交易有着迫切的需求，但却无法满足证券公司面临的巨大合规风险。新三板转让协议中的牵手低价交易早已涉嫌逃税，并被媒体曝光。批评。
近日，国务院常务会议明确提出，要“完善全国中小企业股份转让系统交易机制，规范专业并购基金发展，支持超额并购基金”。证券公司柜台市场等直接融资业务，顺利推进创业投资上市、股权转让、并购重组。”等待出口通道。”
“目前我们正在研究修改股票转让制度，具体包括改革协议转让方式、优化做市转让方式、建立健全统一盘活大宗交易制度和无条件非交易转让制度等。同时积极推动私募股权基金参与做市业务试点，研究解决机构投资者入市问题。”全国中小企业股份转让系统副总经理隋强近日表示。
值得注意的是，股转系统近期对去年开始通过业务问答形式办理的私募基金登记事项进行了调整。
“为提高审核效率，为拟上市公司提供上市、融资、重组便利，自本问答发布之日起，私募股权投资基金管理人将自行参与上述业务流程申请上市、发行融资、重大资产重组等已注册私募投资基金管理人管理的私募投资基金参与上述业务的，完成注册不再作为相关审核的前提条件。系统对原《私募股权投资基金登记备案问题解答》中的政策进行了微调。
“私募基金注册的问题给企业和中介机构带来了很大的不便，由于企业对业务不熟悉，很多发行融资计划甚至被推迟。我认为这次业务问答，更全面地提高了资金的进入。形式灵活，虽然是渠道问题，但只是战术调整，对整体影响有限。”一飞说道。
“前期参与定增的各类产品的产品周期普遍较短，部分产品已经开始考虑合理退出的问题。在流动性没有实质性改善的情况下，这种潜在的压力将会加大。”限制了整体市场的上涨趋势。”泰证券研究团队指出，“换个角度思考，甩掉包袱、减轻负担、降低估值，整个市场才能更好地前进。”