近期旅游板块表现活跃，2月份以来旅游板块指数涨幅超30%。今天我们就来梳理一下旅游板块。文章中的行业及股票数据均来自“万能表”和“股票查询系统”的截图。
我们根据一、二、三级行业分类，编制了包含5000余家A股上市公司重要数据的通用表格。
行业逻辑：数据超预期+基金加仓
自从“淄博烧烤”火遍全国后，各地纷纷掀起文化旅游热潮，先是南方小土豆在哈尔滨大放异彩，如今甘肃天水的麻辣火锅也备受关注，每当旅游话题受到社会关注，旅游领域就会迎来新的发展机遇。
清明节刚刚结束，旅游市场交出亮眼的成绩单，平均客单价不仅全面回升，甚至首次超越2019年同期，即将到来的五一小长假更是让人期待，有望迎来新一轮旅游高峰。
同程旅游数据显示，截至3月27日，五一假期旅游预订量环比增长3倍，出境游预订量也呈现快速增长趋势，五一假期国内航班预订量近120万张，较一周前增长近40%。
投资者连续五天增持旅游ETF，累计吸金逾4500万元，宋城演艺、峨眉山A、长白山、君庭酒店、大连圣亚等旅游类个股表现亮眼，成为市场热议话题。
A股旅游板块
旅游市场火爆，行业景气度不断提升，A股旅游板块是否值得投资？能否扛得住这股滚滚财源？
我们先来看行业估值，目前申万旅游行业市盈率为48.8倍，市净率为2.92倍，市盈率估值高于近十年47.89%的时间，市净率高于近十年47.64%的时间，旅游板块估值处于中等水平。
旅游业分为自然景区、人工景区、综合旅游三个子行业，其中，前两者是重点。
自然景区行业上市公司12家，核心竞争力在于人文景观和自然环境，优质自然景区资源具有独特性、稀缺性和不可再生性，竞争对手数量相对稳定，劣势在于景区接待能力有上限，不可复制。
人工景区上市公司有5家，这类景区更依赖团队的运营能力，优点是可以异地复制。
行业核心公司分析
旅游业是此次疫情中首当其冲、业绩受损最为严重的行业，下面我们从自然景区、人工景区、综合旅游子行业中选取代表性公司，从风险、运营、估值三个角度逐一进行基本面分析。
黄山旅游：黄山5A景区垄断
对黄山最好的评价就是上了黄山就不要再上别的山了，公司以垄断的方式经营黄山5A景区，主要收入来自缆车（28%）、酒店（28%）、旅行社（27%）、徽菜（16%）、景区商业（10%）。
公司历史业绩稳步增长，2018年通过减持华安证券获利2亿元，疫情前十年利润复合增长率为8%。
从风险角度看，三年经营活动现金流合计51%，优秀；公司商誉1.27%，占比极小，不存在大股东质押、高管情况、大股东减持情况，公司风险指标总体良好，不存在重大风险。
从运营角度来看，过去三年营业收入平均增长率为33%；过去三年非GAAP净利润平均增长率为32%，增长表现优异。
最后我们来看估值，目前市值为95亿，2023年预测中值为4.1亿，对应市盈率为23倍，十年历史百分位数为37%，市净率为4.08倍，处于历史平均水平的中低区间。
总结：
当前，中游市场强劲复苏，黄山凭借地处皖、浙、赣三省交汇的独特地理位置，有效吸引了长三角地区游客。
展望未来，公司预计2023年净利润将达到3.6亿-4.6亿，不仅超过2019年的盈利水平，也达到2017年的盈利标准，同时，股价自2019年底至今已上涨44%，已接近2017年底的水平，可以说股价已经充分体现了公司的业绩反转，未来随着业绩的持续增长，预计两到三年内，公司利润将逐步回归到历史平均增速10%左右。
另一方面，峨眉山是中国四大佛教名山之一，与五台山、九华山、普陀山等齐名，其景区经营也颇具特色，公司主营业务包括客运索道、门票及酒店服务，分别占收入来源的41%、26%及18%。虽然公司历史业绩增长较为缓慢，但2023年已成功恢复至疫情前的水平，由此可见，即便在竞争激烈的旅游市场，峨眉山A仍能凭借其独特的文化底蕴和自然风光，吸引大量游客，实现稳健发展。
从风险角度看，三年经营活动现金流合计57.7%，这是一个优秀的数字；公司不存在商誉、不存在大股东质押、不存在高管及大股东减持等情况，公司风险指标总体良好，不存在重大风险。
从运营角度来看，过去三年营业收入平均增长率为22.8%；过去三年非GAAP净利润平均增长率为82%，具有出色的增长潜力。
最后我们来看看估值数据，目前公司市值已经达到75亿，市盈率在33倍左右，市净率2.99倍，从这些数据来看，整体估值已经处于比较高的水平。
概括：
虽然公司目前利润略高于2019年，但股价自那时以来已上涨120%，因此，目前估值不低，考虑到疫情前公司并未出现明显增长，我们不禁要问，未来的增长动力从何而来？
3. 天目湖：一览江南美景的湖泊
江苏天目湖山水公园不仅荣获国家AAAAA级旅游景区荣誉，更是天目湖自然风光的缩影，展现绝美山水风韵。
公司依托江苏溧阳天目湖资源，业务覆盖天目湖山水公园35%、南山竹海28%、御水温泉11%、天目湖水世界3%等景区，以及20%的酒店、3%的旅行社业务（数据为2019年百分比）。疫情前，公司业绩稳步增长，上市三年利润复合增长率达21.6%。
从风险角度看，三年经营活动现金流合计106%，公司无商誉，无大股东质押，近一年高管及大股东减持7.02%，这是怎么回事？
从运营来看，近三年营业收入平均增速为28.58%；近三年Non-GAAP净利润平均增速为7242%，业绩出现逆转。
最后看估值，目前市值接近40亿，2023年1.48亿的盈利预测中值对应市盈率为27倍，高于其上市以来的33%。
概括：
预计2023年净利润1.4-1.55亿元，恢复至2019年的113-125%；股价较2019年底上涨21%，股价基本体现了业绩反转的预期。
公司区位优势显著，主营产品山水园、南山竹海、御水温泉等在长三角地区相对稀缺，未来几年将有新项目投入运营，包括南山小寨二期、御水温泉（一期）、南山小寨二期）改造、动物王国项目。
4.祥源文旅：碧峰峡大熊猫+凤凰古城+黄龙洞
2023年，公司完成对四川雅安碧峰峡的收购，将控股股东在黄山、齐云山、湖南凤凰古镇等旅游目的地酒店及配套资产通过置换方式置入上市公司，打造文化旅游度假区。
碧峰峡为国家5A级旅游景区，公司负责管理和运营野生动物世界、中国大熊猫保护研究中心碧峰峡基地及景区配套设施。
黄龙洞是张家界武陵源核心景区之一，祥源打造了田园广场、黄龙音乐厅、音乐秀《烟雨张家界》等产品，还运营百龙电梯。
湖南凤凰古镇被誉为“中国最美小城”，祥源依托景区，从事沱江游船运营、凤凰古镇熊府、万寿宫客栈运营、标杆项目“祥建沱江”。
该公司业务近两年发生较大变化，历史业绩已不具备参考价值。
最后看估值，目前市值接近65亿，2023年盈利对应市盈率43倍。
概括：
公司拥有百龙电梯、黄龙洞、凤凰古镇等良好资源，碧峰峡大熊猫名片也颇具吸引力，根据Wind共识预测，公司2024-2025年净利润分别为2.02亿/2.54亿，同比增长32%/26%，对应PE倍数分别为33倍和24倍。
您觉得业绩增速与估值匹配吗？
5.九华旅游：佛教四大名山之一
九华山与山西五台山、浙江普陀山、四川峨眉山并称为中国四大佛教名山，是地藏菩萨的修行圣地。
公司经营核心资产在九华山风景区，包括缆车（43%）、旅行社（32%）、酒店（30%）、客运（19%），疫情前公司业绩稳步增长，五年复合增长率达12%。
从风险角度看，三年经营活动现金流合计93%；公司无商誉，无大股东质押，且近一年来高管及大股东减持2.7%，整体风险不高。
从经营情况来看，营业收入三年平均增速32%；扣非净利润三年平均增速9769%，2023年预测营收7.23亿元，归母净利润1.75亿元，为历史最好水平。
最后我们看估值，目前市值44亿，2023年盈利对应市盈率25倍。
概括：
九华山因山水名胜、禅文化资源丰富、性价比高而成为热门旅游胜地，2019年底以来股价已上涨70%，业绩预期已得到体现，疫情前5年复合增长率仅为12%，25倍市盈率估值合理但略高。
6.丽江股份：彩云之南的柔软时光
云南丽江是世界闻名的旅游胜地，著名景点有丽江古城、玉龙雪山、泸沽湖、茶马古道等。
公司为丽江地区唯一一家A股上市公司，主营业务为索道（玉龙雪山索道等）48%、酒店24%、印象演出17%。
历史表现一般，2017年开始下滑，到2023年恢复到疫情前的水平。
从风险角度看，公司三年经营活动现金流合计为83%，公司商誉为1.09%，可以忽略不计，不存在大股东质押、高管减持等情况，整体风险不高。
从运营角度来看，过去三年营业收入平均增长率为30%；过去三年非GAAP净利润平均增长率为136.6%，具有出色的增长潜力。
最后看估值情况，总市值约60亿，对应市盈率26倍，十年估值百分位数53.66%。
概述。
公司2023年盈利预计较2019年增长10%，股价较2019年底已上涨近一倍。丽江作为古城景区相对成熟，若单纯依赖行业自然增长，公司未来增速有限。
7.桂林旅游：桂林山水甲天下
公司为桂林最大的上市旅游集团，主要景区占比54%，漓江下游景区占比24%，漓江大瀑布酒店占比16%，公司过往业绩波动较大，平均增长，2023年扭亏为盈。
风险方面，三年经营性现金流合计-17.76%，这个数字非常可怜，大股东质押约37.97%，是近年来比较高的比例，高管及大股东没有减持。
整体经营业绩有所改善，营业利润三年平均增长率为45.7%，净利润三年平均增长率为-4.5%。
最后估值情况显示，37亿美元的市值相当于市盈率225倍，而历史高位相当于市盈率46倍。
总结：
纵观众多一线公司，丽江的业绩恢复情况最差，2023年其业绩仅恢复到2019年的29%，而股价却上涨了50%。
8.张家界：三千奇峰，八百秀水。
公司为张家界唯一一家旅游上市平台，主营业务为旅游客运43%、旅行社18%、杨家界索道16%、宝峰湖风景区12%、旅游索道8%、酒店3%。
预计2023年亏损1.95-2.5亿元，经营利润4-4.5亿元。公司解释称，亏损是由于大庸古镇公司折旧、财务费用及资产减值损失准备所致。
千峰、丽江两家公司的业绩出现了意外的缓慢回暖，公司觉得不仅利润亏损，股价还比2019年高出40%，这是公司不希望看到的。
9.长白山。
长白山并非《山海经》中的仙山（即仙山），唐代为太白山，是满族的摇篮，清代为“圣地”。主峰因白云浮石、积雪不化而得名，有“千年古山”之称。积雪覆盖的松林，有“天下第一峰”之称。
公司拥有长白山北、西、南景区交通线路独家经营权、聚龙火山温泉独家经营权，主营业务为客运68%、酒店22%、旅行社5.5%。
2023年的利润创历史新高。
主要得益于行业回暖、冰雪旅游火爆，公司营收、利润指标均高于2019年，2023年利润较2019年增长80%，但股价较2019年末上涨170%，65亿的市值对应4.7倍P/E估值不值一提。
10.桑德索道：华山索道+千岛湖索道+梵净山景区
公司以景区客运索道运输服务（76%）、景区门票（17%）、酒店、旅行社及温泉等为辅业，目前已投资、建设并运营了陕西华山索道、浙江千岛湖索道、贵州梵净山风景区、海南后稷风景区、东湖海洋公园等20余条索道及景区景点。
预计2023年净利润将达到1亿至1.5亿美元，创历史新高。
概述。
公司在疫情期间逐步退出亏损项目，2020年退出赛埠溪、青阳旅游、武陵项目，2022年退出保康项目，西罗村旅游风景区进入退出谈判阶段，少亏多赚，方山索道、华山索道等核心项目品质较好，还有海南后滩、珠海海山等潜力项目。
目前公司市值30亿美元，中值预期利润相当于24倍市盈率，估值合理偏高，关注公司重组成果。
11. 前往西藏：中国最后的圣地。
公司主营景区服务占76%，旅游服务占15%，旅游运营占5%，其经营的景区主要分布在西藏林芝（收入占78%）和阿里地区，其中林芝有雅鲁藏布大峡谷、巴松措风景区为国家5A级景区，贡嘎山、玛布玉为国家5A级景区，雍措风景区为国家4A级景区。
该公司亏损的历史比赚钱的历史要长，雅鲁藏布大峡谷和阿里都有潜力成为世界级旅游IP，但目前公司规模太小，27亿的市值相当于100倍的市盈率，即使在历史上最赚钱的时候，除非基本面发生重大变化，否则不值得关注。
12、中国青年旅行社：江南乌镇+国北水乡。
公司为旅游综合服务商，为国内三大旅行社之一中国青年旅行社集团控股股东，主营IT产品销售及技术服务（40%/庄格监管分销、峰兴科技财富业务）、整合营销服务（23%/原会展业务、景区运营占18%、旅游产品服务占13%、酒店业务占4%），管理运营乌镇、漾濞水乡、濮院三个景区。乌镇是“文化+会展”小镇，也是世界互联网大会的永久举办地，古北水镇坚持“长城+”战略，打造特色鲜明的休闲国际旅游度假目的地。
从经营业绩来看，古北水镇历年稳步增长，疫情前5年利润复合增长率达9%。
风险方面，三年经营性现金流合计13.44%，这个数字比较可怜，公司商誉0.78%，可以忽略不计，不存在大股东质押，也不存在高管、大股东减持，整体风险不大。
经营层面，营业利润三年平均增速：-2.16%，扣非净利润三年平均增速：-6.28%，业绩仍在挖掘潜力。
最后我们来看估值，目前80亿美金的市值对应市盈率为41，市盈率为1.25，处于历史平均水平的较低水平。
概括
2023年的盈利是2019年盈利的34%，股价比2019年低9%，若未来盈利能回到2019年的水平，目前市值相当于市盈率14倍，但关键是前五年复合增长率只有9%的趋势，还有没有新的增长点？
13.云南旅游：昆明世博会
公司前身为昆明世博园区运营管理机构，主营业务为旅游、文化、科技（62%/园区规划、设计、工程等）、交通运输18%、景区运营16%，顶冠光明经营建筑业务。
2018年大幅增加是由于转让子公司股权及收购云南国旅产生的投资收益。
14.曲江旅游：西安唐朝夜市
隶属于西安曲江管理委员会，运营管理西安大雁塔、西安大唐芙蓉园、西安城墙景区、大明宫国家遗址公园等5A级景区，公司主营业务为运营管理65%的景区景点、21%的酒店及餐饮、10%的体育及3%的旅行社。
该公司过去业绩波动很大，几乎没有增长。
预测2023年净利润1700-2300万元，目前市值41亿元，市盈率200倍。
15.宋城演艺：全球十大主题公园集团
宋城演艺是一家全球性的主题公园集团，宋城演艺营业额占29%，丽江演艺占18%，三亚演艺占14%，桂林演艺占10%，九寨演艺占3%，张家界演艺占3%，西安演艺占3%。
未来5年、10至19年利润年均增长率为30%，2023年营业额预测在18.5亿至20.5亿之间，利润损失预测在9.7亿至18.2亿之间，剔除华家亿源集团减值损失，净利润在7.5亿至9亿之间。
从风险角度看，经营活动产生的现金流很好，三年达到169%。公司商誉占比0.02%，可以忽略不计。大股东质押13.66%，占比很小。最近一年，高管大股东没有减持。整体风险不大。
运营层面，业绩恢复良好，营业利润三年平均增长率57.5%，非净利润三年平均增长率134%。
最后从估值角度来看，目前市值280亿（不含减值）对应市盈率34倍，10年估值得分约45%。
概括
公司为优秀民营企业，增长来源于异质化扩张，近年疫情及温室减值对公司利润造成较大影响，但目前这两项减值已基本消失，未来业绩或将恢复增长。
股价自2019财年结束以来已下跌36%，假设利润恢复到13亿，相当于目前市值的22倍P/E估值。
16、瑞南控股：旅行社龙头。
2023年盈利；旅行社主营业务66%，酒店业务28%。
风险方面，三年经营性现金流-1.71%，非常差劲。公司商誉2.96%，占比非常小，影响可以忽略。公司无大股东质押，大股东去年减持1%。现金流差劲和疫情有关，其他风险开始出现复苏迹象。
运营层面，近三年营业利润平均增速15.83%，近三年扣除非经常性损益后的净利润平均增速11.99%，2023年业绩将快速提升。
最后我们看估值，目前市值60亿，2023年盈利69亿，对应市盈率87倍，2019年盈利23倍。
概述。
受益于公司主营旅行社及酒店、商务出行、普惠旅游等业务的复苏，公司实现销售34亿元、利润69亿元，2019年销售回升43%，利润回升26%，同时股价较2019年底上涨25%，目前估值较高，假设未来两年业绩保持100%的恢复性增速，股价不涨，两年后估值合理。
17、中信旅游：跨境旅游领军企业。
2017年之前公司业绩稳步增长，但疫情发生前的两年业绩大幅下滑，疫情期间基本回吐了前期低点。
风险方面，三年经营活动现金流合计-49.36%，很差。公司无商誉，无大股东质押，高管及大股东近年减持1.11%。风险还是现金流，23年来一直为小幅正数。
经营层面，近三年营业利润平均增速85.76%，近三年扣非净利润平均增速-44.29%，只能说隐患太大了。
最后我们来看估值，假设现在市值70亿，2023年盈利3亿，对应市盈率230倍，2019年盈利，市盈率100倍，2017年盈利23.3亿，市盈率30倍，历史最高。
公司简介.
该公司是出境游代理业务的龙头，2019年出境游批发业务占比71%。疫情期间出境游彻底打乱，能挺过来已经是幸运的了。
2023年，该公司预计收入为30-35亿元人民币，净利润为2.3-3450万元，并且在非运营项目中扣除了8-1200万元的非运营项目后，收入将恢复25％。高达60次。