H股“全流通”已全面实施。
中国证监会周五（11月15日）发布公告，其网站公布了《H股公司非上市内资股全流通申请指引》（证监会公告[2019]22号）、“H股全流通”申请材料目录及审核要点。符合条件的H股公司及拟申请H股IPO的公司，可依法依规申请“全流通”。
什么是H股全流通？
H股全流通改革为何和香港的完善有关，首先需要明确H股“全流通”是什么意思。
稍微往前追溯一下，我们首先要了解什么是H股。根据香港交易所上市规则，有几个术语的定义是：
内资股，是指依照中国法律由中国发行人发行，以人民币标明票面金额、以人民币认购的股份。
外资股，是指依照中国法律由中国发行人发行的，以人民币作为票面金额，以人民币以外的货币认购的股份。
H股，是指在本交易所上市的境外上市外资股。
一般而言，港股是指在香港联合交易所上市的所有股票。H股又称国企股（这里指内资企业，不是国有企业），是经中国证监会批准，在内地注册，在香港市场上市，由境外投资者认购并交易的股票。因取自香港英文名首字母，故命名为H股。
在正常通过H股上市途径的股票中，只有外资股在港交所交易，内资股不能在港交所交易，只能在中国法人或自然人、合格境外机构投资者或战略投资者之间转让。
说白了，就是H股上市公司，大股东的股份不能在二级市场流通。
乍一看，H股基本不用担心大股东减持的压力。但另一层意思就是，大股东基本没有动力去关心股价和市值……因为就算股价涨上天，他也卖不出去。
比如锦江资本（2006.HK），第一大股东为锦江国际（集团）有限公司，持股75%，而这些股份是不能流通的。
那么如果看锦江资本的总市值，跌了这么大一轮之后，它还有66亿的市值，按理说它应该可以进入港股通，但实际上它的流通市值只有14亿，所以它进不去。
境内公司在香港上市的另一种方式是“红筹模式”，即境内公司将境内的资产/股权及股权/资产收购或协议控制权（VIE）转让给在境外注册的离岸公司，再通过离岸公司持有境内资产或股权，再以在境外注册的离岸公司名义申请在香港联交所上市的上市模式。
比如：环球医疗（02666.HK），其大股东是国有企业中国通用技术集团，你有没有注意到，它没有内资股，所有股票都是流通股？
全流通有何意义？
对比H股架构与红筹架构，我们可以发现两者一个重要区别：内资股没有流动性，大股东不能减持。
这意味着，在现行H股架构下，IPO实际上属于半生不熟的IPO。
首次公开募股意味着：
1.融资支持企业发展。
2、套现，实现企业价值。
在现行H股架构下，由于内资股无法出售，IPO只具有融资功能，而没有套现功能。
因此H股架构下上市的国内企业大股东无法从股价上获得任何好处，因为不存在减持、股权质押（流动性差），但未来回归A股市场、搭建A+H平台的可能性更大，具有一定的优势，因此每一家H股架构下上市的公司都有回归A股市场的意向，无形中加剧了A股IPO的堵车问题。
因为内资股缺乏流动性，大股东无法从股价中获取任何收益，甚至A股的共同质押无论减持都难以操作，所以内资股大股东才会转向资产项目。想想看，流通股东和非流通股东之间的利益冲突是巨大的，这些冲突在很多内资股公司中表现得非常明显，这里不方便点名……
可见，在H股框架下，大股东要么不作为，要么做坏事。
这自然就会导致国内股权结构公司估值普遍偏低，想想万达商业私有化回归A股时人们的无限感叹……
而由此带来的进一步后果就是，港股很大一部分板块如同僵尸般变得沉默，这也是港股流动性被诟病的原因之一。
所以H股全流通，说简单点就是让大股东的股份在市场上流通，也就是实现了真正的IPO。
表面上看，这增加了股票的供给，利空股价。但更深层次的影响是，全流通后，股价与大股东息息相关，他们可以改善公司业绩，通过市盈率放大公司价值，然后抛售手中的股票。套现远比采取一些侵吞资产的行动合法和有利可图，对公司价值的回归有立竿见影的效果。
这可以极大地激发H股板块的活力。
过去几年，港股通激活了中小板的活力，市场也看到了。全流通相当于又一个沉睡的板块重新活跃起来，将极大促进港股市场整体活跃度。
对于A股的老投资者来说，很多人可能都还记得A股曾经发生过类似的故事，没错，就是2005年的A股股权分置改革。
要点总结
1.全面推进H股“全流通”，试点方案重大调整
一是总结试点期间的好的做法，制定规章制度，以业务指南的形式明确；
二是不再设置公司规模、行业等限制，在满足外商投资准入管理规定的情况下，公司及股东可自主决定，依法依规申请实施“全流通”；
三是没有企业数量限制、没有完成期限，按照“成熟一家、成熟一家”的原则有序推进。
2. H股“全流通”适用对象及范围
以下类别的H股公司或拟申请H股IPO的公司股份可申请H股“全流通”：
第一，境内股东在境外上市前持有的境内股份；
二是境外上市后在境内发行的内资股；
三是外资股东持有的非上市流通股。
目前“全流通”股票的上市流通地点为香港联合交易所。
3. 股东申请参与H股“全流通”
H股公司可以单独提出申请，也可以与境外再融资申请一并提出申请；境内未上市股份公司可以与境外首次公开发行股票申请一并提出申请。
4、H股“全流通”申请审核情况
金融类、类金融类公司，以及其他存在股东资质准入要求行业的公司，申请H股“全流通”时，原则上应当事先取得行业监管部门同意。
此外，公司申请H股“全流通”时，应当依法合规、公平公正，充分保障股东的知情权和参与权，并按照《公司法》等法律规定和《公司章程》履行必要的内部决策程序。根据试点经验，三家试点公司均在公司章程中明确了“全流通”事项的程序，以及不适用于股东大会/类别股东会议的表决程序。相关事项还应当符合港交所上市决策程序（HKEx-LD56-1）等规则要求。
5. “全流通”后H股公司的增发
按照现行法律法规规定，H股公司实现“全流通”后，向境内主体增发的股份仍为内资股。
6、股东如何参与H股“全流通”业务？
内资股东可通过其现有的人民币普通股票账户(即A股证券账户)参与H股“全流通”业务，无需开立新的证券账户。
交易方面，内资股东应通过相应的H股公司（以下简称“公司”）选择一家境内证券公司参与H股“全流通”交易。
具体路径为：
交易指令通过境内证券公司提交，经深圳证券通信有限公司传送至上述证券公司指定的香港证券公司，再由香港证券公司按照香港联交所的规则在香港市场进行相应的证券交易。
在H股“全流通”机制下，内资股东只能按照相关业务规则增持或减持该公司在港交所上市交易的股份。目前，该项增持功能因技术原因尚未开通，待技术系统等条件成熟后将陆续开通，待条件成熟后按程序上线。
7. 全流通H股登记
在H股“全流通”机制下，跨境转登记后的股份以香港中央结算有限公司（即“香港结算”）代理人的名义登记在H股公司股东名册中，以中国证券登记结算有限责任公司（即“中国证券登记结算香港”）代理人的名义登记在H股公司股东名册中，在香港证券登记结算有限公司账户体系中记录。
此外，H股全流通后，相关内资股东将不会出现在境外上市公司的股东名册中，对于H股“全流通”机制下的内资股东，其所持有的股份将以中国证券登记结算有限责任公司的名义进行交易，托管于中国证券登记结算有限公司（香港），以中国证券登记结算有限公司的名义存管于香港中央结算有限公司，并以“香港中央结算（代理人）有限公司”为最终名义持有人，列入H股公司股东名册。
8、境内券商如何参与H股“全流通”业务？
参与H股“全流通”交易的境内证券公司应当遵守中国证监会关于经纪业务管理的相关要求，对客户委托所涉及的交易资格、资金、证券、价格等内容进行核实，核查资金和证券是否充足，确保客户委托的标的物范围、外汇额度符合相关规定，维护正常的交易秩序。
同时，参与“全流通”的证券公司应具备“全流通”所需的相关技术系统和运行维护能力，满足与中国证券登记结算有限责任公司、深圳证券交易所等技术系统对接的测试验收要求，确保技术系统稳定运行。
如何影响A股市场
据证监会介绍，H股“全流通”改革对A股市场运行无直接影响，改革仅涉及单一在香港市场上市的H股公司，相关境内非上市股份转为H股后，将全部在港交所上市交易，A+H股公司不涉及“全流通”问题。
目前，H股公司境内非上市股份存量不大，占香港联交所上市股份总市值不足7%。试点经验表明，试点公司及相关股东申请实施H股“全流通”，更加注重对境内非上市股份给予市场化估值，扩大公司香港上市股份的流通规模。相信此举将吸引更多国际投资者投资H股公司，有利于公司长远发展和股东利益。“全流通”后，受国资管理、保持控制、市场估值水平等多种因素影响，预计相关股东尤其是大股东的交易活动将相对有限，对市场运行影响不大。
如何影响香港股市
申万宏源（6806.HK）分析：
1、全流通政策虽然可以促进市场更加有效地对公司进行定价，但是由于国企大股东大多为国有企业，他们不太可能通过出售或质押所持有的股权来融资，因为这可能带来国有企业资产和控制权流出的风险，因此该政策对改善国企估值水平的效益有限。
2、相较于国有企业，民营企业有望更多受益于全流通政策带来的估值重估，一方面，H股全流通有利于其提高流动性、控制权溢价；另一方面，相较于国有企业，民营企业由于融资压力，大股东及管理层对公司估值水平的要求更高。
中银国际也认为：
1、H股“全流通”短期对H股国企影响有限。
2.估值方法不太可能改变。
3.向少数股东授予免费股票的机会很小。
Wind数据显示，目前在港上市的H股公司共有280家，其中非流通股公司162家，剔除国有企业后，民营企业、公众企业、外商投资企业及其他企业共计87家。
四川金融研究报告分析：
1、“全流通”拓宽融资渠道，进一步完善港股发行体系。H股“全流通”将引入非流通内资股市场化定价机制，盘活存量资产，拓宽融资渠道。
2、H股流动性增强，公司估值有望改善。H股“全流通”的实施，有利于增加优质H股流通市值，优化资金配置需求，降低折价率，提高公司整体估值。
3、政策导向有利于优质企业，推动境外金融市场服务实体经济。H股“全流通”有利于企业市值提升、员工激励计划实现，有利于优化企业境外融资环境，加强我国资本市场与境外市场的对接，推动境外金融市场服务实体经济。
就整个港股市场而言，目前估值已被推至历史最低，估值回归已是必然，再加上此次全流通释放的意义，港股存在巨大的整体战略机会。
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