8月9日，央行发布《2024年第二季度中国货币政策执行报告》（以下简称《报告》）。
本报告回应了市场对货币政策走向、信贷增长、利率调控机制等问题的担忧，分析了金融支持住房租赁行业的必要性和可行性，并提醒投资者审慎评估资管产品的投资风险和收益。
值得注意的是，在各地政府大力推进房储政策的背景下，相较于一季度货币政策执行报告，这份报告不仅大幅提升了“住房”一词的提及频率，由26次增至119次，而且专门设立了《支持住房租赁行业可持续发展》专栏，明确指出租金是影响房屋价值的核心变量，并指出未来租赁住房的收益率有望高于大多数资产的收益率。
相比于对租赁市场的乐观展望，在此次报告中，央行还按照近期的一贯表态，强调了当前火爆的债券市场和银行理财的风险，称资管产品不能同时兼具“低风险”和“高收益”，再次对债券市场风险发出警告。
货币政策发挥稳增长作用，货币政策框架持续转型
对于世界宏观经济和金融走势，报告认为，今年以来，美国通胀明显回落，经济前景和劳动力市场也出现变化。美联储货币政策面临转向，降息具体时机将取决于未来数据变化。同时，央行强调，主要发达经济体货币政策转向对新兴市场经济体的溢出效应值得关注，央行将密切监测主要发达经济体货币政策动向。
对于上半年我国经济金融形势，报告认为，预计下半年物价将温和上涨，暑期出行增加将带动服务消费需求回升，四季度仍是传统消费旺季，国内供需将进一步平衡，预计居民消费价格指数将延续温和回升态势，工业生产者价格指数降幅将逐步收敛。
具体在后续实施思路上，在《报告》“下一阶段货币政策主要思路”部分，央行将一季度的“加强逆周期跨周期调控”的表述调整为“加强逆周期调控”。
央行将一季度“加强逆周期、跨周期调控”表述调整为“加强逆周期调控”
一般而言，“加强逆周期调控”主要指货币政策稳增长的力度，而“加强跨周期调控”往往强调不向市场投放大量货币，防止短期政策过度放松为未来通胀高企和金融风险留下隐患。
广发证券高级宏观分析师钟林南认为，一季度货币政策报告要求“保持货币信贷供给与实体经济高质量发展有效融资需求相适应”，重点保持信贷供给合理适度，与“防呆、挤水”的目标相契合；而二季度货币政策报告则表述为“深化有效信贷需求挖掘，加快储备项目转型”，重点转向稳定信贷需求，这也意味着下半年货币政策将更加注重逆周期调控、稳增长。
同时，与一季度相比，本次央行货币政策报告还增加了“深化金融体系改革，加快完善中央银行体系，推动货币政策框架转变”相关内容。
当前，我国货币政策框架处于“过渡期”，利率市场化改革不断深化。2015年，存款利率管制取消，央行不再直接调控存贷款利率，但存款利率仍通过行业自律实行上限管理。同时，浮动利率贷款多参考LPR约定定价规则。从利率形成机制看，市场在利率形成中的作用日益突出，金融机构自主定价能力明显提升，市场化定价基本实现。
以今年二季度为例，当季央行未下调政策利率，但金融机构新发放一般贷款加权平均利率下降14bp，企业贷款利率下降10bp，个人住房贷款利率下降24bp，主要体现了市场供求关系的影响。
值得注意的是，央行行长潘功胜6月19日在2024陆家嘴论坛上提出了五点考虑。第一，要继续优化货币政策中间变量，逐步降低对数量目标的关注；第二，要进一步完善市场化利率调控机制，考虑以短期操作利率作为主要政策利率，可能还需要适度缩窄利率走廊宽度；第三，要逐步把二级市场国债交易纳入货币政策工具箱，丰富和完善基础货币供应量方法；第四，要完善精准适度的结构性货币政策工具体系；第五，要增强货币政策透明度，做好政策沟通和预期引导。这些内容也是本次央行政策报告提到的货币政策框架转型的一部分。
租金是影响房屋价值的核心变量
除利率与货币政策部分外，本报告还通过专题专栏阐述金融支持住房租赁行业的必要性和可行性，这也是近年来央行首次专门提及住房租赁市场。
报告分析，在房地产市场供需关系发生深刻变化的新形势下，我国存量住房规模已经非常庞大，住房租赁行业是未来房地产新发展模式的重要方向。从需求端看，近年来，不仅低收入群体，新市民或者刚毕业加入劳动大军的年轻人对“好房子”的需求也越来越大。据市场机构预测，未来我国有租房需求的人口将超过2亿，市场潜力较大。从供给端看，过去我国主要向个人提供租赁住房。近年来，随着租售比回升、融资和运营成本下降，住房租赁行业的商业可持续性增强，越来越多的住房租赁企业入市。规模化、集约化经营有利于提供更优质、稳定的租赁住房服务。
对于租赁市场的潜力，央行在专栏中专门做了测算：“有市场机构测算，目前一线城市租售比接近2%，二三线城市已升至3%左右。但这个指标是静态的，假设未来租金保持不变。其实，对于长期住房资产而言，租金的增速同样很重要，会提高租赁住房的收益率。疫情以来，我国租金增速有所放缓，但随着经济的逐步复苏，长期来看，租金仍有望稳步上涨。过去十年，我国CPI中的租金分项年均涨幅超过1.2%。如果假设未来这样的租金增速能长期维持，相比既定的购房成本，按静态租售比计算，租赁住房总收益率有望提升至3%以上，将高于大多数资产的回报率。”
央行表示，租赁住房的收益率将高于大多数资产。
对此，有市场分析人士认为，在购房成本给定的情况下，租售比加上未来租金增速可以反映租赁房屋的总收益率。目前，不少租赁需求旺盛的城市和地区已经达到3%以上，高于多数资产的回报率。从国际比较来看，扣除房产税后，美国、日本的租售比都在4%以上，英国在3.5%左右。随着国内住房市场的纵深发展和居住理念的多元化，租房选择会更多，我国租金收益率仍有提升空间，我国未来房屋的定价依据将越来越注重租金因素。
值得注意的是，央行主动提及发展住房租赁市场，不仅为金融支持房地产行业指明了方向，其本身也有特定的政策背景。
5月17日，中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰在全国保障住房供应工作电视电话会议上强调，“对商品房库存量较大的城市，政府可以按照合理价格收购一部分商品住房作为保障性住房”。
当天下午，国务院新闻办公室举行国务院政策例行吹风会。会上，中国人民银行副行长陶玲表示，将设立3000亿元保障性住房再贷款，利率为1.75%，期限为1年，可展期4次。这笔资金将鼓励和引导金融机构支持地方国有企业按照市场化、法治化原则，以合理价格购买已建成但未售出的商品房，作为分配或出租的保障性住房。预计将带动银行贷款5000亿元。
在此次货币政策报告中，央行也提及了这部分实施进展，其表示，“今年6月，央行设立保障性住房再贷款，鼓励和引导金融机构支持地方国有企业收购已建成但未出售的商品住房用于租售。同时，不再执行租赁住房贷款支持计划，将1000亿元额度纳入保障性住房再贷款，共计3000亿元保障性住房再贷款。支持的收购对象由商品住房扩大为商品住宅，用途由租赁扩大为租售并举。6月末，金融机构租赁住房贷款余额247亿元，租赁住房贷款支持计划余额121亿元。”
关于债券牛市的又一个警告
除了宏观政策、住房租赁市场等风险外，本报告还重点关注债券资产和债券型理财产品的风险。
一方面，央行指出将对金融机构持有债券资产的风险暴露进行压力测试，防范利率风险；另一方面，央行在《资管产品净值机制对公众投资者的影响》专栏中指出，今年以来部分资管产品特别是债券型理财产品的年化收益率明显高于基础资产，主要通过杠杆实现，实际涉及较大的利率风险。
央行表示，当前债券投资存在风险。
事实上，今年以来债券市场火爆，部分投资于债券市场的资管产品净值持续上涨。数据显示，7月末，银行理财产品平均年化收益率超过3%，而当前银行三年期定期存款利率不足2%，吸引了部分投资者将存款“转移”到此类产品上。
据《中国银行业理财市场半年报告（2024年上）》显示，截至今年6月末，我国银行业理财市场规模达28.52万亿元，较年初增长6.43%；投资者数量增至1.22亿人，其中个人投资者占比98.74%，上半年新增投资者738.88万户。
央行指出，在打破刚性兑付的环境下，资管产品长期来看不可能同时兼具“低风险”和“高收益”，资管产品的收益最终取决于底层资产，当未来市场利率上升时，相关资管产品的净值也将大幅下跌。
此轮打压是今年以来央行关注国债收益率的第三个阶段：第一阶段是央行通过《金融时报》进行引导；第二阶段是7月1日宣布国债拆借操作；第三阶段是7月22日政策利率意外下调10bp、8月5日各大银行开始大规模抛售10年期主动国债后，市场对国债收益率新水平的试探。
央行行长频频出手打压国债市场 英国金融时报
央行同业拆借协会连续两天发布关于中小金融机构参与国债交易行为的公告，并点名江苏四家农商行，引发市场高度关注，国债交易随后降温，收益率持续上升。